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何谓企业价值创造
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| 38cxo.com 日期:2006-3-21 15:09:01 来源: 作者:丁世燕 黄一义 |
什么是价值的创造？大多数管理者和财务人员以及股民等投资者都似乎习惯用会计报表上的利润数字，如每股收益等指标来褒贬企业的经营业绩。这些会计数计能够表明企业是在创造还是在毁灭价值吗？答案是否定的。因为会计利润未计入创造这些利润所使用的全部资金——它只考虑了债务资金的成本，而没有考虑股东资金的成本，并假设后者的使用是免费的。在这种情况下，如果公司的资金投入到收益率未能达到其资金成本的项目中去，尽管账面上会有利润，实际上是得不偿失的；正如管理学大师彼得*德鲁克曾在《哈佛商业评论》中所指出的：“只要一家公司的利润低于资金成本，公司就是处于亏损状态。”
有鉴于此，美国的两位咨询顾问斯特恩和斯图尔特于60年代发明了一种全新的价值评估体系，即所谓EVA（经济附加值）方法。该方法对经济利润或企业价值创造提出了新的定义，并将其打造为一套完整的、足以取代传统会计制度的指标体系。
EVA的概念十分简单，其公式为：经济利润=企业税后经营利润减去资本成本。就是说，EVA方法用两个因子来界定企业的经济利润或经济附加值，即经过调整的会计利润减去企业使用的全部资金的成本，两者的差而非单单前者构成企业的真实利润。这就是EVA与传统会计体系的根本区别。在EVA方法看来，只有企业获取的利润大于或等于其投入资本的全部成本时该企业才真有真实利润的产生，并为企业创造出新的价值，反之，则是在毁灭价值。这就为企业价值创造给出了清晰的定义。由于EVA与MVA，即公司价值的市场评价或其股价是相通的，企业EVA的增加必然表现为其股价或市值的上升——股东价值的创造由此得于实现。
资本成本是关键变量
据笔者的阅读范围所及，关于EVA有两本书对其有系统且权威性的发明。一本是EVA的两创始人之一斯图尔特所著的《THE QUEST FOR VALUE》（价值的追求）；另一本有中译本，叫做《经济附加值——如何为股东创造财富》，作者是斯特恩和斯图尔特公司的高级副总裁。如上所述，EVA的概念十分简明，他不过是将经济学（关于资金）的机会成本概念引入了会计体系而已，其难点在于，一是如何测定资本成本，因为现有的会计体系缺乏可供其度量的现成指标；二是如何发展EVA体系的多方面应用，使之成为企业管理和价值创造的有利工具。
关于资本成本，传统的会计体系只考虑其债务成本这一块，而将股东提供的资金即股本金的成本置之度外。无论债务成本还是股权资本成本，其度量都应以市场价值为准。由此可知，债务资本的成本不能仅由利率来衡量，而应由其市场价值，即债务合约的利率与当前市场基准利率的比值关系来确定；同理，股权资本的成本则应由股东在股票市场承受的风险来确定，这一风险通常由公司股票的价格波动幅度来衡量。公司的全部资本成本则由这两块资金按其各自所占的比重加权计算得出。因此，企业的资金是有成本的而且所费不赀——据测算美国公司的股权资金成本平均高达百分之十几，即使与成本较低的债务成本平均后其总体成本也在10%左右。也就是说，只有在企业用其投入资金获得的利润超过这一水平时才能创造价值。
令人遗憾的是，在中国，同于上市公司的大部分股票不能流通其成本的计算尤为困难和复杂；而国有股等非流通股的成本难于测定，使相当多的上市公司误以为其募集资金是无成本或成本极低的；这种错误的成本观念往往使这些公司过分注重规模的扩张而忽略了企业效益和价值创造。
经过对现行的会计体系调整，EVA对企业价值创造提供了一套更为准确的度量方法，从而消除了传统会计体系的失真，这就为其广泛的应用创立了坚实的基础。首先，在企业运营方面，EVA强调资金成本的重要性，督促企业减少其运营过程中的资金占用，例如设法降低库存，加快应收账款的回收、增加应付账款的运用等等，从而提高资金运营效率。载尔电脑公司是这方面的典范。它从接受订单、采购、组装到发货只需六天时间，比同业公司快一倍以上，从而战胜了称霸一时的康柏电脑公司。此外，在进行项目投资的资本运算时，EVA体系要求其内含报酬率必须要高于资本成本，这为项目的筛选提供了可行性的标准。
使管理者成为所有者
EVA体系中一个十分有力的环节是其激励机制的设。其核心理念是把管理者变为所有者，其具体做法则是重点考核企业的资金占用及其运用效率，据此设计其薪酬体系、奖金计划和认股权制度。这种激励机制使过去企业及部门经理争夺资金和预算的做法成为毫无意义的举动，从而使投资饥饿症的流弊得于根本杜绝；而且它的奖励是上不封顶的，例如在采用EVA激励机制的迪斯尼公司，其首席执行官艾斯纳在扣除9%的股权回报之后，可以得到剩余收入的2%作为奖金，这一奖励计划可以使艾斯纳在若干年内获得1000万美元以上的收入；公司股东更是收益颇丰，因为艾斯纳担任CEO的前五年中，迪斯尼公司的MVA（市场附加值）增加了110亿美元。同理，亏损企业的经理也可获得奖金，如果他们能使企业的EVA损失减少的话。我国目前绝大多数公司对高级管理层的奖励通常根据每股收益、净资产收益率或资产收益率来确定，这样的奖励计划使公司经理利益与股东利益之间的联系十分微弱。在这一方面，EVA自有其匡正之功。 |
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